事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

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　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PP唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么I低(dī)预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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