金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提(五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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