金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行(xíng)，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国(guó)六B的(de)排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低(dī)的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格(gé)涨幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来(lái)受(shòu)到世(shì)界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格(gé)变动翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还会(hu抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年ì)延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策(cè)报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回落(luò)客观上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货(huò)币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验(yàn)显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度(dù)左右的(de)经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累(lèi)社(shè)融回落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用(yòng)派生带来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大(dà)了(le)“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下(xià)已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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