调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节(jié)与节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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