金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民(mín)经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开(kāi)采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时(shí)间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊(huái)，碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济(jì)回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量>疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级(jí)城市(shì)需求。