私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了(le)私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确(què)私募基金(jīn)应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的(de)的(de)杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投(tóu)资(zī)者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募(mù)证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读n)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lìcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读)。这将更有利于行业(yè)的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的(de)套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金(jīn)新(xīn)募集的投资(zī)者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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