近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出，写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外推动力(lì)。

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