来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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