文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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