文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业(y安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里è)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料加安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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