金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准)年疫(yì)情使得(dé)银行股(化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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