近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)的主要(yào)产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到了(le)更(gèng)高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回购(gòu)权和随(suí)售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联方(fāng)采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司(s什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ī)上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵(zh什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ào)勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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