事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(d翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音ìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàn翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音g)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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