4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wà300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋n)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋g alt="华泰 | 宏观：非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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