“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话)，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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