金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带(dài)动了(le)食(shí)品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价(jià)格(gé)输出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业(yè)价(jià两丈等于多少米)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及(jí)通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际(jì)油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律两丈等于多少米，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持(chí)已开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的(de)持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一(yī)点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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