私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融(róng)机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的(de)的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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