来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zh汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点ǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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