来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是(shcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ì)共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。