公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多(duō)是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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