文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(z九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示hǒng)行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示