2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jùabo文是什么意思 abo文是谁发明的)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，abo文是什么意思 abo文是谁发明的能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/abo文是什么意思 abo文是谁发明的盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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