来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是(sh胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ì)一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开放(fàng)的(de)方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本(běn)上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让经济(jì)自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要(yào)“精(jī胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ng)准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本(běn)次会议(yì)强调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去(qù)年(nián)12月(yuè)会议(yì)的(de)相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入(rù)的自(zì)然(rán)修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步(bù)推胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么(tuī)进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自(zì)由贸(mào)易(yì)港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能(néng)源汽(qì)车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规(guī)范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托(tuō)机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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