事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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