5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(n纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗ián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流(liú)的(de)契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的(de)需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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