5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角yāng)国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)实到日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年(nián)来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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