金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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