金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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