4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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