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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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