来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形(xíng)势和(hé)经济(jì)工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态(tài)势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的方式激(jī)发(fā)高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策(cè)的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的(de)相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到(dào)，在超(chāo)大特(tè)大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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