金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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