5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(g古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读uò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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