近(jìn)期“中(zhōng)特水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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