事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的(de)利(lì几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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