金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月6千克等于多少斤 6千克是多少磅回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī6千克等于多少斤 6千克是多少磅)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后6千克等于多少斤 6千克是多少磅(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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