2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增(zēng)长，但行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别(bié)是上游的(de)硅料(liào)硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的(de)利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格(gé)下行预(yù)期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着原材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处(chù)于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析(xī)发(fā)现，上中下游呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受(shòu)到光伏(fú)产业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求背景下(xià)的(de)涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价(jià)格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别(bié)是(shì)大(dà)全能源2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游(yóu)领域的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本(人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么běn)持(chí)平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市(shì)公(gōng)司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影(yǐng)响(xiǎng)整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年(nián)逆变(biàn)器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单(dān)晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。 人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么>

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的(de)经营数(shù)据(jù)也(yě)可看(kàn)出硅(guī)片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而(ér)言(yán)都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库(kù)存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控(kòng)制原材(cái)料(liào)成(chéng)本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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