来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会(huì)议(yì)每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)需求”是(shì)当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力(lì)量(liàng)去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发(fā)活力(lì)为(wèi)主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资(zī)每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加(jiā)重每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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