上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易(yì)日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票(piào)及其(qí)可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及(jí)退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入(rù)退(tuì)市整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票(piào)双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(yíng)。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出(chū)现(xiàn)因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生过实(shí)质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违(wéi)约(yuē)历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮(fú)出(chū)水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条(tiáo)款，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是因经营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性(xìng)较大(dà)。而(ér)如果启动破(pò)产(chǎn)重(zhòng)整，公(gōng)司发行的(de)可转债划归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市(shì)，投(tóu)资者蓦(mò)然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并非完全出乎认真地还是认真的写作业，认真的与认真地意料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交易(yì)所上市(shì)规(guī)则(zé)，上市公司股票被终止上市的(de)，其(qí)发行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全面注(zhù)册制改革(gé)的持续推(tuī)进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的(de)可转债也跟着(zhe)出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可转债的认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会(huì)优择(zé)品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值水平以及(jí)发债公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍(shě)标的(de)时(shí)，应(yīng)远(yuǎn)离正(zhèng)股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股(gǔ)经营(yíng)效(xiào)益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌(diē)估值(zhí)出现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注可转债市(shì)场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例(lì)和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易(yì)可能、是否还拥有(yǒu)转股功(gōng)能等(děng)。同时，应(yīng)加(jiā)强(qiáng)对可(kě)转债的风险防控，强化发行前的(de)信用评级(jí)，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考虑提(tí)高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的(de)投资方法，完(wán)善配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展。

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