4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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