金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需(x国家常务委员7人，国家常务委员7人简历ū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)国家常务委员7人，国家常务委员7人简历较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历biān)际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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