调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的(de)主要三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗(jiān)下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游盈利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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