大(dà)家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃(wò)北(běi)部(bù)兹韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面(miàn)宣(xuān)布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对(duì)科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据(jù)创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最(zuì)新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以(yǐ)来(lái)新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经(jīng)济周(zhōu)期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商周五加大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今(jīn)年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基(jī)准(zhǔn)利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席(xí)分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险(xiǎn)溢(yì)价(jià)将能源危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东主要产油(yóu)国(guó)的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持(chí)续不达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原油供(gōng)给约束的兑(duì)现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价(jià)格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区(qū)动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本(běn)端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化(huà)工市场而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部(bù)分甲醇(chún)和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并没(méi)有因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的(de)亏损(sǔn)压力(lì)。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不(bù)断创(chuàng)下(xià)新低(dī)，部(bù)分(fēn)地区现货(huò)价格回到历(lì)史低位(wèi)，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企(qǐ)业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购(gòu)成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度(dù)较大(dà)，且(qiě)部(bù)分内地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的(de)产能(néng)，未来其价(jià)格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是(shì)一个产(chǎn)能的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏(piān)弱(ruò)周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(yú)原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本(běn)面收(shōu)紧的前景提振油(yóu)价(jià)上(shàng)涨，带(dài)动油化(huà)工板块(kuài)表(biǎo)现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受(shòu)到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将(jiāng)在(zài)8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较强(qiáng)的关键(jiàn)原因(yīn)还是(shì)在于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下(xià)降，主要(yào)源自(zì)原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和随(suí)着(zhe)出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽(qì)油和(hé)精炼(liàn)油(yóu)在内(nèi)的(de)成品油库存均出现不同程度(dù)的(de)下降，同时汽(qì)、柴(chái)油(yóu)表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但沙特(tè)能源部长发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下(xià)半年全(quán)球(qiú)原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期(qī)市场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接受度(dù)提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油(yóu)价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应(yīng)端的(de)利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和(hé)美国债务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库(kù)预期仍(réng)将为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存(cún)有效去化(huà)，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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