私募基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金(j太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位īn)、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发(fā)布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记(jì太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位)备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式(shì)备案的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触(chù)发情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要(yào)求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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