金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zà霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊i)政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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