调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(z2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022hǔ)力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国出(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却(què)回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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