近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大(dà)客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的(de大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃)主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子的重大大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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