4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊