2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国(guó)银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下行a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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