来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiāAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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